8月可能將成為年內(nèi)外資凈流出幅度最大的一個(gè)月，月初至今累計(jì)凈流出739.95億元，上周單周凈流出224.2億元。

國(guó)際投行的數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在7月底后增加了2周的中國(guó)敞口，但市場(chǎng)漲幅在8月初的頭兩周內(nèi)全部回吐，對(duì)沖基金再次成為凈賣方，表明快錢暫時(shí)獲利了結(jié)，而主動(dòng)型長(zhǎng)線外資的A股配置也持續(xù)處于低位。

【資料圖】

高盛中國(guó)股票策略師劉勁津在最新的研報(bào)中提及，全球共同基金此前被認(rèn)為會(huì)成為中國(guó)股市（尤其是離岸股票市場(chǎng)）的增量資金來(lái)源，但目前它們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)的低配比例仍相對(duì)穩(wěn)定。不過(guò)，隨著一系列政策加碼，鑒于中國(guó)股市估值較低，多數(shù)機(jī)構(gòu)將觀望具體措施的落地情況。

8月外資轉(zhuǎn)為凈賣方

7月下旬后，市場(chǎng)信心得到顯著提振，指數(shù)震蕩上行。但進(jìn)入8月，投資者對(duì)政策的耐心有所消退。8月15日，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定投資增速、工業(yè)增加值和失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，不及預(yù)期。同時(shí)，碧桂園未償付美元債利率以及中融信托相關(guān)消息此前沖擊了市場(chǎng)情緒。

于是，北向資金持續(xù)流出。近期市場(chǎng)整體處于一個(gè)比較脆弱的格局，“政策落地與政策預(yù)期之間的時(shí)間錯(cuò)配，導(dǎo)致市場(chǎng)難以出現(xiàn)有效的反彈。”摩根士丹利基金方面對(duì)記者表示。

美資資管機(jī)構(gòu)聯(lián)博資深市場(chǎng)策略師黃森瑋此前對(duì)記者稱，不僅內(nèi)資目前仍未大舉入市，外資對(duì)中國(guó)股市的配置也來(lái)到歷年的相對(duì)低位，全球主動(dòng)型股票基金對(duì)中國(guó)的配置比例最新數(shù)據(jù)僅剩6.9%（截至6月底）。

消費(fèi)和房地產(chǎn)的不振是拖累經(jīng)濟(jì)的主因，亦為外資帶來(lái)較大預(yù)期差。疫情過(guò)后，外資參照歐美市場(chǎng)和多數(shù)新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為超額儲(chǔ)蓄的釋放將大大帶動(dòng)中國(guó)的消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因而在年初北向資金大幅涌入。但是結(jié)果卻與預(yù)期有較大差距。

瑞銀大中華消費(fèi)品行業(yè)主管彭燕燕對(duì)記者表示，2020年開始到2022年末，中國(guó)居民部門積累了大量超額儲(chǔ)蓄（去年約為社零的10%），再加上GDP三年仍處于正增長(zhǎng)，因此此前多數(shù)外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，參照海外市場(chǎng)，一旦超額儲(chǔ)蓄釋放，可能會(huì)構(gòu)成中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)非常大的動(dòng)力。”但她提及，目前超額儲(chǔ)蓄沒(méi)有出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，反而出現(xiàn)了增長(zhǎng)，這可能是消費(fèi)增長(zhǎng)低于預(yù)期的主因。目前消費(fèi)的恢復(fù)跟疫情前相比有15%~20%的差距。

這也與疫情前后中國(guó)和海外政府的刺激模式不同有關(guān)。她表示，2020年到2021年期間，美國(guó)政府發(fā)給消費(fèi)者的補(bǔ)貼占GDP的3.49%，中國(guó)消費(fèi)補(bǔ)貼可能只有0.02%，政策刺激以增加基建投資為主。

房地產(chǎn)的疲軟亦是導(dǎo)致外資缺乏動(dòng)能的主因之一。第三方研究機(jī)構(gòu)克而瑞發(fā)布的銷售數(shù)據(jù)顯示，7月，百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額3504.3億元，環(huán)比下降33.5%，同比大降33.1%，降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大；野村的研究顯示，2020年，房地產(chǎn)行業(yè)為地方政府貢獻(xiàn)了38.0%的收入，其中7.2%來(lái)自與房地產(chǎn)相關(guān)的稅收，30.8%來(lái)自土地銷售收入。由于2022年房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，這一比例降至30.8%，主要是因?yàn)橥恋劁N售收入萎縮，占比降至23.9%。

盈利預(yù)期下修

此前外資加碼中國(guó)股市，除了存在政策刺激預(yù)期，估值低亦是關(guān)鍵因素，但同樣關(guān)鍵的盈利增速目前不及預(yù)期。

“目前中國(guó)股市估值較歷史水平以及亞洲其他市場(chǎng)而言頗具吸引力。例如，MSCI中國(guó)指數(shù)1年遠(yuǎn)期市盈率（PE）約為10倍，低于過(guò)去10年平均的11.4倍，相對(duì)亞洲其他市場(chǎng)的折讓接近過(guò)去20年來(lái)最大幅度。此外，大多數(shù)行業(yè)企業(yè)的盈利周期已經(jīng)觸底，市場(chǎng)預(yù)測(cè)中位數(shù)也顯示，MSCI中國(guó)指數(shù)在2023年和2024年的盈利有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。”富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)股票投資主管Marty Dropkin對(duì)記者表示。

但該機(jī)構(gòu)也表示，投資者仍需保持謹(jǐn)慎。例如，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)開始下調(diào)，這也是除了估值以外影響股價(jià)的另一因素。

劉勁津表示，增長(zhǎng)壓力導(dǎo)致盈利預(yù)期再次下調(diào)。在5月和6月由互聯(lián)網(wǎng)部門帶動(dòng)的共識(shí)盈利預(yù)期改善后，自7月以來(lái)，負(fù)面盈利修訂再次占據(jù)主導(dǎo)地位，過(guò)去6周內(nèi)，2023年的盈利預(yù)期在人民幣和港幣計(jì)價(jià)下分別下降了2%和3%，盈利壓力高度集中在科技（硬件和軟件）以及與房地產(chǎn)相關(guān)的領(lǐng)域（房地產(chǎn)、材料、資本品）。

半年報(bào)的發(fā)布季已經(jīng)全面展開，高盛預(yù)計(jì)，互聯(lián)網(wǎng)和公用事業(yè)部門更有可能出現(xiàn)正面驚喜，但科技、房地產(chǎn)和材料部門容易出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。主要受到房地產(chǎn)相關(guān)動(dòng)態(tài)的影響，高盛將MSCI中國(guó)的全年盈利增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至11%（從14%），預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)的12個(gè)月目標(biāo)為67（此前為70），到2024年6月的合理市盈率為10.7倍。

摩根士丹利華鑫基金方面也表示，從市場(chǎng)表現(xiàn)看，近幾日屢有白馬股大跌，部分是由于業(yè)績(jī)導(dǎo)致，但多數(shù)是個(gè)股原因，并非普遍現(xiàn)象。對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)，由于二季度經(jīng)濟(jì)邊際走弱，中上游行業(yè)承壓，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)基本定價(jià)充分。四季度上市公司整體業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)改善。

市場(chǎng)磨底信心是關(guān)鍵

各大機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)主要是信心的問(wèn)題。信心的恢復(fù)一方面要靠經(jīng)濟(jì)自身的改善，這是一個(gè)慢變量，中期有望看到；另一方面需要強(qiáng)有力的政策持續(xù)推出。

“一線城市地產(chǎn)需求端政策放松、地方債務(wù)化解方案、活躍資本市場(chǎng)的進(jìn)一步舉措等，均是值得期待的重要政策。歷史上看，政策底之后，市場(chǎng)還需要一個(gè)磨底的過(guò)程去確認(rèn)市場(chǎng)底。”上述機(jī)構(gòu)表示。

近期，一系列政策已經(jīng)開始陸續(xù)祭出。例如，近期央行意外下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率15BP，以及更為積極地穩(wěn)定人民幣匯率；地產(chǎn)方面的政策亦出臺(tái)，8月25日，根據(jù)新華社消息，住建部等三部門發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》。

易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者分析稱，此次政策是由住建部、央行和金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)的，意味著政策組合拳繼續(xù)出臺(tái)，推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”，也呼應(yīng)了此前7月份住建部企業(yè)座談會(huì)上提及的“落實(shí)好個(gè)人住房貸款認(rèn)房不用認(rèn)貸”的政策導(dǎo)向。

“觀察目前中央和地方的政策，地方上出臺(tái)政策比較多，尤其是一些二線城市持續(xù)發(fā)布政策，但是市場(chǎng)方面依然很期待中央有一個(gè)更為統(tǒng)一的政策。”他表示，此次三部門出臺(tái)政策，對(duì)于后續(xù)尤其是“金九銀十”階段的購(gòu)房市場(chǎng)提振將具有積極作用。

8月27日，財(cái)政部表示，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

多家外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這證明實(shí)質(zhì)性政策支持已經(jīng)開始，但在提供更有力的回應(yīng)前，中國(guó)股市將會(huì)穩(wěn)定在較低的交易區(qū)間。巴克萊則認(rèn)為，除了觀察政策落地情況，9月可能舉行的五年一次的金融工作會(huì)議亦然十分關(guān)鍵。

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