從今年上半年到7月份的數(shù)據(jù)來看，與年初相比，對于全球主要經(jīng)濟體的宏觀形勢判斷產(chǎn)生了非常大的變化。

年初的普遍看法是，美歐日等發(fā)達國家今年會處于經(jīng)濟下行或經(jīng)濟衰退的進程，主要邏輯是去年的高通脹壓力導致發(fā)達國家央行快速加息，金融條件收緊會誘發(fā)經(jīng)濟衰退的風險。中國作為全球最后一個走出疫情的主要經(jīng)濟體，今年的主題是疫后修復，所以經(jīng)濟將處于修復改善的增長區(qū)間。

(資料圖片僅供參考)

但從上半年的數(shù)據(jù)來看，發(fā)達國家經(jīng)濟普遍韌性較好，摩根大通也調(diào)整了對美國經(jīng)濟的預測，認為2024年年底之前美國經(jīng)濟都不會出現(xiàn)明顯的衰退。類似的像歐洲和日本，尤其是日本，經(jīng)濟表現(xiàn)都比年初預測的好很多。與之相反，盡管上半年中國實現(xiàn)了5.5%的增長，但和年初預期相比有比較明顯的落差，尤其是在二季度后宏觀經(jīng)濟掉頭向下，出乎很多人的預料。

當前經(jīng)濟面臨的問題

前七個月的經(jīng)濟表現(xiàn)有三個比較明顯的特征：

1.疫情對中國經(jīng)濟的影響完全消失。

具體表現(xiàn)為今年上半年人流活動指數(shù)的變化，不管是從地鐵出行人數(shù)，還是暑假期間旅游人數(shù)來看，都已經(jīng)超過了2019年的水平。5、6月出現(xiàn)了新一波疫情，但對經(jīng)濟影響幾乎可以忽略不計。可以說疫情對中國經(jīng)濟的影響徹底結(jié)束。

中國經(jīng)濟表現(xiàn)在前七個月的波動性非常大，1月走出疫情后；2~3月超出預期，實現(xiàn)了4.5%的增速；但二季度以后，宏觀數(shù)據(jù)明顯掉頭往下，雖然同比增長了6.3%，但環(huán)比明顯走弱，7月的數(shù)據(jù)也低于預期。

2.同比、環(huán)比數(shù)據(jù)都有比較大的干擾。

去年二季度和四季度是受到疫情影響比較嚴重的時期，因此會對經(jīng)濟數(shù)據(jù)產(chǎn)生比較大的干擾；此外，最近幾年數(shù)據(jù)的異常變化也導致環(huán)比數(shù)據(jù)不太穩(wěn)定。因此，我們用另外一個指標，即與2019年相比，今年單月數(shù)據(jù)的表現(xiàn)如何。

從工業(yè)增加值來看，5月工業(yè)增加值較2019年增長18.4%，6月增長23.1%，7月回落到20%；從固定資產(chǎn)投資來看，5月、6月、7月相較2019年分別增長17.3%、22.1%和10.7%。

7月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了非常明顯的回落，不僅房地產(chǎn)投資跌幅進一步擴大，之前一直相對穩(wěn)健的制造業(yè)和基建投資也出現(xiàn)了下行。

從零售消費數(shù)據(jù)來看，5月、6月、7月相較2019年的增速分別是14.9%、17.0%和13%，6月相較5月明顯改善，而7月相較6月明顯回落，說明月度數(shù)據(jù)之間的波動較大，比較異常。

3.細分行業(yè)和數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出非常明顯的不均衡性。

即便7月數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)弱，但仍有一些領域有亮點。比如在生產(chǎn)領域，新能源汽車增速仍然非常不錯；在消費領域，與暑期出行相關的餐飲、酒店表現(xiàn)也不錯。不過，更多的領域表現(xiàn)相對低迷，甚至出現(xiàn)了負增長。無論是從生產(chǎn)端還是消費端來看，都表現(xiàn)出不佳的風向。

當前經(jīng)濟面臨著五個比較突出的矛盾：

一是民間投資低迷，前7個月下跌0.5%。

有兩個方面的原因，第一是周期性因素，當前宏觀經(jīng)濟的運行環(huán)境雖然有疫后復蘇加持，但二季度以后總體重新進入下行趨勢，對企業(yè)投資，尤其是民營企業(yè)投資的信心有非常大的影響。

第二個因素超越了經(jīng)濟層面，與過去幾年監(jiān)管風暴相關。政策環(huán)境的不確定性將對民間投資產(chǎn)生非常大的負面影響。

二是通縮風險，對應著內(nèi)需不足和外需減弱。

與去年年底市場的預期不同，中國在疫情放開后并沒有出現(xiàn)和歐美等國類似的通脹上升現(xiàn)象，反而持續(xù)走低。到7月份為止，CPI、PPI、GDP平減指數(shù)三大通脹指標都進入負增長區(qū)間，代表著比較明顯的通縮狀態(tài)。這在很大程度上與政策導向相關，歐美等國在疫情開放前后出臺了針對家庭部門的大規(guī)模貨幣財政補貼政策，對疫情后的內(nèi)需反彈發(fā)揮了非常大的作用。

過去三年，我們每年都有關于是否發(fā)放現(xiàn)金券的激烈討論，但一直沒有實質(zhì)性進展。在宏觀政策方面，我們更加強調(diào)保市場主體、保生產(chǎn)、保投資，對于保內(nèi)需和保消費的力度一直非常弱。

2021年已經(jīng)出現(xiàn)了疫后復蘇過程中需求不足的現(xiàn)象，但當時出口同比增加了30%，強勁的外需在很大程度上彌補了內(nèi)需的不足。而在今年，如果外需走弱但內(nèi)需仍然不足，通縮壓力就會進一步增加。

三是失業(yè)現(xiàn)象比較明顯，到6月為止，青年失業(yè)率屢創(chuàng)歷史新高。就業(yè)低迷和收入增長疲軟也是導致內(nèi)需不足非常重要的原因。

四是房地產(chǎn)在二季度以后出現(xiàn)了非常明顯的二次下跌或超調(diào)現(xiàn)象。近期，碧桂園和中融信托等事件更是進一步加深了市場對于房地產(chǎn)二次探底風險的擔憂。這不僅會導致宏觀風險，也會引發(fā)金融風險蔓延。

二季度以后，房地產(chǎn)各種指標進一步下行，觸發(fā)了二次探底的風險。本輪二次探底和2021年、2022年的調(diào)整有很大不同，2021年調(diào)整的起點是2020年房地產(chǎn)市場過快發(fā)展，導致房地產(chǎn)各種主要指標，比如新房銷售、新房開工等遠超正常均衡水平。從這個邏輯來說，2021年以來的第一次調(diào)整是把市場交易量調(diào)整到更接近均衡的水平。但今年二季度以來的二次超調(diào)直接引發(fā)了過度調(diào)整的風險，各種房地產(chǎn)指標的年化數(shù)據(jù)已經(jīng)低于均衡水平20%左右。房地產(chǎn)的超調(diào)不僅將對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響，也會引發(fā)金融風險的進一步蔓延，值得我們重點關注。

五是外貿(mào)和外國直接投資下降。根據(jù)外管局數(shù)據(jù)，二季度中國FDI同比下跌了87%，這是26年來單季最低水平。

6月，以美元計價的中國出口同比增速下跌12.4%，7月跌幅進一步擴大到14.5%。不過，如果和亞洲區(qū)內(nèi)其他出口導向的經(jīng)濟體相比，我國出口的下跌還是比較溫和的。

此外，過去三四個月出口的下滑并不只是因為出口量的下降，更重要的是中國出口商品的價格出現(xiàn)了非常明顯的下跌。以6月的數(shù)據(jù)為例，出口整體下跌12.4%，而價格效應大概貢獻了超過10個百分點的下跌，量的下跌大概只占不到2個百分點。因此，在解讀出口數(shù)據(jù)時，價格效應也是非常重要的部分。

政策建議

當前，單個政策對于整體經(jīng)濟的影響相對有限，但不能因此就什么都不做。例如，房地產(chǎn)取消限購可能短期內(nèi)并不會明顯提振房地產(chǎn)市場，但如果任由市場悲觀情緒蔓延，對于穩(wěn)定市場信心和經(jīng)濟增速將會非常不利。我們需要集思廣益，在各個領域出臺相應的政策安排。

很多人提出，當前環(huán)境下需要出臺一些更大規(guī)模的刺激，比如有專家建議央行直接把政策利率降低一兩百個基點，或者發(fā)行五六萬億元特別國債。我認為，當前財政政策和貨幣政策的調(diào)整是必須的，但是這不意味著大規(guī)模財政貨幣政策是必須的，溫和的政策調(diào)整已經(jīng)足夠。

在政策調(diào)整方面，更重要的是對政策方向的調(diào)整。政策關注的重點，要由以前的保生產(chǎn)、保投資、保就業(yè)更多地轉(zhuǎn)向保消費和保需求，更多地傾向家庭部門。除了發(fā)放消費券，也可以通過改善社會保障體系來減少居民超額儲蓄和預防性儲蓄的意愿。

政府一直強調(diào)鼓勵創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。但在過去相當長的時間中，創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級更多聚焦在制造業(yè)領域。我們認為，制造業(yè)和服務業(yè)產(chǎn)業(yè)升級應該比翼齊飛。在服務業(yè)領域，2022年第一次出現(xiàn)了上千萬級別的工作機會凈損失，這是改革開放以來的首次，這不僅是由于疫情期間中低端服務業(yè)崗位的消失，也是中高端服務業(yè)被迫收緊的結(jié)果。在就業(yè)方面，服務業(yè)比制造業(yè)能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，而且服務業(yè)的升級也將對未來勞動生產(chǎn)率的提高和整體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生非常大的幫助。

最后，對于“31條”提出的“提振民營企業(yè)家信心”，要提供更多保障，創(chuàng)造更穩(wěn)定的政策環(huán)境，這遠比央行降息或者增加財政赤字重要。

（作者系摩根大通中國首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟學家論壇”。

標簽：