在GDP大幅反彈的背景下，近期人民幣卻意外走貶，再度陷入了6.9區(qū)間，數(shù)據(jù)參差不齊和地緣政治擾動(dòng)或是主因。

值得一提的是，美元指數(shù)從高點(diǎn)大幅回調(diào)超10%，近期卻止步于101附近。周四凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)料將宣布加息25BP，目前認(rèn)為6月再加息25BP的可能性為30%，即市場(chǎng)認(rèn)為5月可能是最后一次加息。多位交易員和策略師對(duì)記者表示，需要密切關(guān)注鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)，這一年發(fā)布會(huì)引發(fā)的波動(dòng)比決議本身更大，交易員會(huì)尋求鮑威爾對(duì)銀行體系的擔(dān)憂程度以及今年晚些時(shí)候會(huì)否降息的任何暗示，而最后一點(diǎn)在近期的會(huì)議上一再被淡化。這些都將影響美元和人民幣的相對(duì)走勢(shì)。

人民幣弱勢(shì)盤整

(相關(guān)資料圖)

截至北京時(shí)間5月3日16:54，美元/離岸人民幣報(bào)6.9189。4月人民幣匯率表現(xiàn)偏弱，在美元指數(shù)下行的時(shí)候不跟隨，在美元指數(shù)橫盤的時(shí)候主動(dòng)走貶，并再次突破6.90關(guān)口。

“我們認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象是由兩方面因素綜合作用產(chǎn)生：一是近期披露的部分境內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)非典型；二是人民幣匯率升值端的關(guān)鍵變量有待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)折之后確認(rèn)，尚需一段時(shí)間。這些因素可能導(dǎo)致人民幣匯率走勢(shì)相對(duì)美元指數(shù)有一些時(shí)滯。”某大行國際業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者表示。

4月18日公布的中國一季度GDP增速達(dá)到4.5%，大超預(yù)期（不到4%）。數(shù)據(jù)公布后，多家國際投行紛紛上調(diào)中國全年GDP增速預(yù)測(cè)至6%以上。然而，市場(chǎng)仍對(duì)后續(xù)的復(fù)蘇力度持觀望態(tài)度，且部分?jǐn)?shù)據(jù)似乎存在差異。

朱延樺表示，中國非典型經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)為通脹與貨幣供應(yīng)的方向背離，即在高M(jìn)2與高社融的同時(shí)出現(xiàn)了低CPI與低PP1。一方面通脹受到原材料價(jià)格、食品以及住宅相關(guān)分項(xiàng)的制約上行乏力。另一方面，貨幣供應(yīng)主要流向銀行信貸與政府債券，并在大型企業(yè)與大型項(xiàng)目中沉淀，推動(dòng)商品價(jià)格上升的部分較少。

多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣增量未能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，尤其是稅收、工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳對(duì)人民幣匯率造成一定拖累。

此外，最新公布的PMI數(shù)據(jù)也構(gòu)成了擾動(dòng)。官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從3月的51.9跌至49.2，進(jìn)入收縮區(qū)間，該指數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期的51.4；4月非制造業(yè)PMI保持穩(wěn)定在56.4，盡管較3月的58.2有所放緩，但基本符合市場(chǎng)預(yù)期(56.7）。

“在弱于預(yù)期的制造業(yè)PMI中，新訂單分類指數(shù)是一個(gè)主要拖累因素，從3月份的53.6跌至4月的48.8，這表明需求不足是當(dāng)前復(fù)蘇的主要瓶頸，這與4月政治局會(huì)議上的評(píng)估一致。”野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，“4月PMI數(shù)據(jù)顯示，疫情后被壓抑的需求，尤其是制造業(yè)的需求，可能已經(jīng)結(jié)束‘而線下服務(wù)行業(yè)的正常化可能會(huì)在第二季度繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)可以從正在進(jìn)行的勞動(dòng)節(jié)假期期間的旅游熱潮中得到證明。”

目前，各界預(yù)計(jì)，在更低的基數(shù)下，二季度中國GDP大概率會(huì)反彈至7%甚至以上，這或助力人民幣走穩(wěn)。朱延樺認(rèn)為，“1月時(shí)，模型評(píng)估人民幣匯率曾達(dá)到非常高估的狀態(tài)，即從7.3到6.7的升值速度太快。目前的回調(diào)已使匯率回到平衡位置附近。近期人民幣雖然小幅貶值，但進(jìn)一步貶值空間非常有限。未來人民幣依然會(huì)追隨美元指數(shù)的運(yùn)動(dòng)方向，但時(shí)間上可能會(huì)滯后一些。”

5月加息是最后一次？

近期，影響人民幣匯率的關(guān)鍵事件就是美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度。目前，5月加息預(yù)期板上釘釘，但市場(chǎng)尚無法判斷6月的形勢(shì)——加息已經(jīng)加劇了金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，但是通脹仍相當(dāng)頑固。

根據(jù)CME的FedWatch工具，央行加息25BP至5.00-5.25%區(qū)間的可能性為90%。交易員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在6月中旬再次加息25BP的可能性約為30%。“假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)在本周的會(huì)議上如預(yù)期般加息，6月加息可能性的任何變化都將決定市場(chǎng)將此次加息視為‘鷹派’還是‘鴿派’。”嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）告訴記者。

這輪最激進(jìn)的加息周期已持續(xù)了一年多，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍相對(duì)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在3.5%的附近，接近數(shù)十年低點(diǎn)，初請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)才剛剛開始上升。與此同時(shí)，通脹繼續(xù)向央行的目標(biāo)放緩，整體CPI從去年夏天的9%以上降至5%以下，美聯(lián)儲(chǔ)一如既往看重的核心PCE降至4.6%，但仍遠(yuǎn)超2%的目標(biāo)（主流觀點(diǎn)認(rèn)為這一目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)）。

韋勒表示，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的緊縮政策是否會(huì)產(chǎn)生額外的負(fù)面溢出效應(yīng)還有待觀察。本周末第一共和國銀行被拍賣給摩根大通表明，銀行體系的壓力仍是一個(gè)關(guān)鍵問題，但到目前為止，鮑威爾及其同僚不會(huì)對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)感到不滿。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)堅(jiān)持照本宣科，再次加息25BP也就不足為奇了。市場(chǎng)的焦點(diǎn)將迅速轉(zhuǎn)向未來——交易員迫切地想知道加息周期是否或何時(shí)結(jié)束。

高盛近期提及，“我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)出信號(hào)，預(yù)計(jì)將在6月暫停加息，但仍將保持鷹派傾向，比最初設(shè)想的更早停止加息是因?yàn)殂y行壓力可能導(dǎo)致信貸緊縮。全年余下的時(shí)間將保持利率不變。”

對(duì)于交易員最關(guān)注的前瞻指引措辭，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，例如聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）可能會(huì)借用前一個(gè)周期中類似時(shí)刻的聲明語言，說“委員會(huì)預(yù)計(jì)貨幣政策的立場(chǎng)已經(jīng)足夠具有限制性，可以使通脹隨著時(shí)間的推移回到2%，但將密切關(guān)注新獲得的信息，并評(píng)估其對(duì)貨幣政策的影響”；“在確定利率上調(diào)的幅度和時(shí)機(jī)時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累計(jì)收緊程度、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹影響的滯后程度，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。”

不過，如果美聯(lián)儲(chǔ)比預(yù)期中鷹派，那么美元多頭很可能卷土重來。“我們一直擔(dān)心的是，如果要讓通脹正從全球經(jīng)濟(jì)中消失，則必須要看到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著下滑。鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，可能仍需要提高利率，使通脹達(dá)到央行的目標(biāo)。有一個(gè)數(shù)字雖然沒有成為頭條新聞，但卻顯示出通脹的頑固，那就是美國的就業(yè)成本指數(shù)，該指數(shù)顯示美國的工資增長(zhǎng)率為5%。”Dalma Capital Management首席投資官Gary Dugan對(duì)記者表示。

到目前為止，美元相對(duì)歐元走低，但韋勒表示，有跡象表明歐元/美元在未能突破1年高點(diǎn)后，漲勢(shì)可能會(huì)瓦解。如果美聯(lián)儲(chǔ)更趨鷹派，則美元可能進(jìn)一步相對(duì)于歐元、人民幣反彈。

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