日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在4月8日正式卸任。

7日，在長(zhǎng)達(dá)一個(gè)小時(shí)的任內(nèi)最后一次新聞發(fā)布會(huì)上，78歲的黑田回顧了他的十年任期，從對(duì)日本前首相安倍晉三的回憶，到對(duì)他的繼任者和多年的朋友植田和男的希望。黑田表示，對(duì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)表示遺憾，但稱“距離實(shí)現(xiàn)2%穩(wěn)定目標(biāo)的時(shí)間現(xiàn)在越來(lái)越近了”。

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此前，外媒就“黑田東彥是成功還是失敗”對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們展開的調(diào)查結(jié)果顯示，有56%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為他成功了，另外44%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為他失敗了。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫（Kenneth Rogoff）表示，黑田會(huì)被外界公認(rèn)為是一位杰出的央行行長(zhǎng)，他一直都很有創(chuàng)新精神。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，日本央行強(qiáng)行采用了各種或多或少能夠提高通脹預(yù)期的方法，但直到最近，仍都沒(méi)有成功。

自認(rèn)激進(jìn)寬松政策取得了一定的成果

在黑田東彥之前，日本央行對(duì)抗通貨緊縮的努力被廣泛認(rèn)為是“軟弱無(wú)力”和“落后于形勢(shì)”的，直到他的非常規(guī)量化寬松政策改變了這一點(diǎn)。

2013年3月，黑田東彥接任福井俊彥擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)后，宣布“在兩年內(nèi)將貨幣基礎(chǔ)翻一番，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上漲2%”，并親自啟動(dòng)了被稱之為“超常規(guī)”的大規(guī)模貨幣寬松政策。

黑田東彥并非第一個(gè)試圖通過(guò)貨幣寬松政策影響公眾預(yù)期的日本央行行長(zhǎng)。2003年~2008年擔(dān)任行長(zhǎng)的福井俊彥經(jīng)常擴(kuò)大量化寬松政策，以“表明日本央行戰(zhàn)勝通貨緊縮的決心”，并“對(duì)公眾預(yù)期施加更大的影響”。但黑田東彥更進(jìn)一步，將政策與2%的通脹目標(biāo)捆綁在一起，并為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)設(shè)定了兩年的時(shí)間框架。

2015年，他用“彼得·潘的童話故事”解釋說(shuō)，為了抬升通脹，日本央行需要讓公眾相信其大規(guī)模刺激的貨幣魔力。“我相信你們中的許多人都熟悉彼得·潘的故事，里面說(shuō)，當(dāng)你懷疑自己是否能飛的那一刻，你就永遠(yuǎn)無(wú)法飛了。”他稱，“我們需要的是積極的態(tài)度和信念。”在當(dāng)年的另一次演講中，他還比喻稱，就像一艘試圖遠(yuǎn)離地球引力的航天器一樣，日本需要“巨大的速度”來(lái)結(jié)束通貨緊縮。

但兩年后，他未能兌現(xiàn)他的公開承諾。這使得日本央行于2016年進(jìn)一步將量化寬松的腳踏板踩到底，推出了收益率曲線控制（YCC）政策，通過(guò)無(wú)上限地購(gòu)債，壓低10年期日本國(guó)債收益率，希望通過(guò)將長(zhǎng)期利率限制在零左右并耐心地使經(jīng)濟(jì)通貨再膨脹，最終令通脹回升。總體而言，黑田東彥任期內(nèi)的寬松貨幣政策是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的一部分。其戰(zhàn)略思想是通過(guò)實(shí)施寬松貨幣政策，改變?nèi)藗兊耐涱A(yù)期，從而擺脫通貨緊縮。

即便如此，在其任期的大部分時(shí)間內(nèi)，日本通脹目標(biāo)仍未達(dá)成，直到其任期最后一年左右，烏克蘭危機(jī)令全球大宗商品價(jià)格飆升，輸入性通脹才令日本通脹攀升至2%的目標(biāo)位。

不過(guò)，在7日的演講中，黑田東彥認(rèn)為他激進(jìn)的寬松貨幣政策取得了一定的成果。他稱：“日本民眾長(zhǎng)達(dá)15年、根深蒂固的通貨緊縮觀念正在開始改變，那種觀念使得民眾預(yù)期物價(jià)和工資不會(huì)上漲，但這種看法或規(guī)范正在開始改變。因此，我認(rèn)為穩(wěn)定地、可持續(xù)地實(shí)現(xiàn)日本央行2%通脹目標(biāo)的時(shí)機(jī)已經(jīng)臨近。”對(duì)于今年的通脹情況，他稱：“通脹率可能會(huì)短暫低于2％，但不會(huì)長(zhǎng)期低于2％。”

將貨幣政策正常化任務(wù)留給繼任者

雖然黑田東彥確實(shí)助推日本通脹靠近2%目標(biāo)位，但他的非常規(guī)貨幣政策遭到很多質(zhì)疑。

一些分析師懷疑日本央行是否應(yīng)該繼續(xù)嚴(yán)重依賴非常規(guī)貨幣政策工具，其壓低長(zhǎng)期債券收益率的策略也被證明不是經(jīng)濟(jì)的靈丹妙藥。日本央行委員會(huì)前成員木內(nèi)登英（Takahide Kiuchi）稱：“在黑田東彥時(shí)代，日本央行采取了一系列非常規(guī)措施。日本央行未能改變公眾預(yù)期，這引發(fā)了人們對(duì)非常規(guī)貨幣政策有效性的許多質(zhì)疑。”

最為市場(chǎng)詬病的還是黑田主導(dǎo)的非常規(guī)貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的扭曲和對(duì)日本央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響。據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)，為了實(shí)施一系列非常規(guī)貨幣刺激措施，日本央行總共花費(fèi)了11.7萬(wàn)億美元，使得日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，比美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表大了好幾倍。同時(shí)，日本央行數(shù)據(jù)顯示，自黑田東彥十年前實(shí)施量化寬松政策以來(lái)，日本央行已購(gòu)買了465萬(wàn)億日元（約合3.55萬(wàn)億美元）的日本政府債券。這顯著壓低長(zhǎng)債收益率并加劇了主權(quán)債市場(chǎng)的扭曲。

不論外界評(píng)價(jià)如何，黑田東彥在任期內(nèi)未能完成退出非傳統(tǒng)貨幣政策的任務(wù)，這項(xiàng)任務(wù)現(xiàn)將落在了他的繼任者植田和男身上。在講話中，黑田東彥表示，日本央行“很有可能”在不顛覆銀行體系的情況下退出貨幣寬松政策。市場(chǎng)分析認(rèn)為，與他這十年相比，黑田東彥在最后一次記者會(huì)上已經(jīng)變得不那么“鴿派”，外界預(yù)期植田和男繼任后會(huì)推進(jìn)“貨幣政策正常化”。植田和男此前也曾表示，日本央行存在改變超寬松政策的可能性，只是時(shí)間點(diǎn)的問(wèn)題而已。

黑田東彥此次表示，在以短期利率為目標(biāo)的傳統(tǒng)貨幣政策下，管理通脹預(yù)期可能比在非常規(guī)政策下更困難。在非常規(guī)策略下，央行可以通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)買直接控制長(zhǎng)期利率，而不是尋求通過(guò)前瞻性指導(dǎo)來(lái)壓低長(zhǎng)期利率。但他同時(shí)表示，日本央行必須積累專業(yè)知識(shí)，使非常規(guī)貨幣政策更加有效。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，植田和男的首要任務(wù)將是改變YCC政策，遏制債市投機(jī)者。植田和男上任后的第一次日本央行政策會(huì)議將于4月27~28日舉行。上月，日媒公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，26名受訪者中有14人預(yù)計(jì)日本央行將在今年結(jié)束YCC，其中8人投票支持在4月~6月就進(jìn)行調(diào)整。外媒最近的一項(xiàng)調(diào)查顯示，41%的日本央行觀察人士認(rèn)為6月將采取緊縮措施，高于2月調(diào)查時(shí)的26%。

不對(duì)稱顧問(wèn)公司（Asymmetric Advisors）駐新加坡的策略師安瓦爾扎德（Amir Anvarzadeh）稱：“當(dāng)日本央行最終放棄YCC政策，取消利率上限后，一直在等待更高回報(bào)的日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)更可能向日本國(guó)債發(fā)起進(jìn)攻。”

在市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Vanda Research策略師皮特爾（Viraj Patel）看來(lái)，全球債券市場(chǎng)眼下本就正面臨壓力。皮特爾稱，全球債市可能會(huì)經(jīng)歷日本央行的另一次政策調(diào)整，日本通脹上升增加了日本央行突然無(wú)序退出YCC政策的可能性。“日本央行可能即將犯下美聯(lián)儲(chǔ)12個(gè)月前犯下的‘暫時(shí)性通脹’的政策判斷錯(cuò)誤。我們押注日本央行不得不盡快推行，而不是推遲貨幣政策正常化進(jìn)程。并且，這一進(jìn)程很可能在備受矚目的4月議息會(huì)議前就發(fā)生。”他稱。

太平洋投資管理公司（PIMCO）的全球經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)的卡萊德（Richard Clarida）稱，市場(chǎng)很早就預(yù)計(jì)，在植田和男的領(lǐng)導(dǎo)下，YCC將被取消。日本的緊縮政策對(duì)全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將是一個(gè)“歷史性時(shí)刻”。

不過(guò)，市場(chǎng)同樣擔(dān)心調(diào)整YCC政策的結(jié)果。過(guò)去十年，在超低利率及YCC政策下，為了獲得更高收益率，日本投資者拋售日本國(guó)內(nèi)債券，將價(jià)值3.4萬(wàn)億美元的日本國(guó)內(nèi)資金投資于海外市場(chǎng)。而稍后，隨著日本退出YCC政策，將會(huì)使這些投資者大規(guī)模拋售海外債券，回流日本，這將沖擊全球債市。

此外，雖然黑田東彥在周五的發(fā)布會(huì)上聲稱他推出的任何政策都沒(méi)有驚嚇市場(chǎng)的意圖，但在去年12月，日本央行意外調(diào)整YCC政策，放寬10年期日債收益率的波動(dòng)區(qū)間后，約71%的日本央行觀察人士表示，日本央行在溝通方面存在問(wèn)題，植田和男可能面臨解決這一問(wèn)題的壓力。

植田和男預(yù)計(jì)將于10日舉行就職新聞發(fā)布會(huì)，投資者將密切關(guān)注政策轉(zhuǎn)變相關(guān)的任何信號(hào)。

不過(guò)，這一切都不再與黑田東彥有關(guān)了。當(dāng)被問(wèn)及他卸任后的計(jì)劃時(shí)，他說(shuō)：“我考慮做一些事情，比如在某個(gè)大學(xué)兼職教書。我已經(jīng)78歲了，所以我不打算承擔(dān)任何形式的全職工作。”

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