最近央行決定于3月27日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放貨幣5000億以上，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率降至7.6%左右。

這次降準(zhǔn)是有跡可循的，其“跡”直接反映為市場(chǎng)利率在政策利率走廊上限，及市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。如DR007利率上沖到2.2%附近，要知道市場(chǎng)利率上翹，是在上周央行通過(guò)DR007和MLF等向市場(chǎng)凈投放了7120億元資金、其中MLF凈投放2810億元等背景下出現(xiàn)的，這凸顯出市場(chǎng)流動(dòng)性的緊俏程度。

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金融系統(tǒng)何以存在流動(dòng)性緊缺風(fēng)險(xiǎn)？這主要緣于去年四季度以來(lái)的巨額信貸投放、企業(yè)和居民的信用收縮等。井噴的信貸代表著龐大名義購(gòu)買力的形成，而在名義購(gòu)買力沒(méi)有在市場(chǎng)交易和信用傳導(dǎo)前，會(huì)以活期存款形式存在銀行體系中，而不得不繳存準(zhǔn)備金。

這使金融系統(tǒng)流動(dòng)性出現(xiàn)顯著偏離：基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，貸款已派生成了借款人存款，但由于這些派生出的購(gòu)買力尚未使用并進(jìn)行信用傳導(dǎo)，從收支實(shí)現(xiàn)制上看，由此形成的新增存款需繳存款準(zhǔn)備金。1～2月新增6.7萬(wàn)億信貸衍生的存款，按目前7.6%左右的準(zhǔn)備金率，需上繳的規(guī)模為5100億元左右，相當(dāng)于這次降準(zhǔn)釋放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。

顯然，持續(xù)信貸擴(kuò)張帶來(lái)的準(zhǔn)備金上繳，如同一頭吞錢獸，營(yíng)造著貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊俏現(xiàn)象。

同時(shí)，最近企業(yè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和居民提前還款等，也帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性緊俏壓力。

顯然，這次降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)的是信貸擴(kuò)張與信用緊縮交織的特殊現(xiàn)象。所謂樹欲靜而風(fēng)不止，就穩(wěn)增長(zhǎng)大局角度看，得讓企業(yè)和居民的信用動(dòng)起來(lái)，經(jīng)濟(jì)才能活起來(lái)，否則容易帶來(lái)更為復(fù)雜的信用緊縮壓力。

如果說(shuō)當(dāng)前金融市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，反映財(cái)政貨幣政策成效顯現(xiàn)，那么對(duì)貨幣金融當(dāng)局來(lái)說(shuō)，既要托得住需求，還要防得住風(fēng)險(xiǎn)。目前防范風(fēng)險(xiǎn)大致來(lái)自于兩個(gè)方面：

一是，提前做好防范金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)和盈利預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)控預(yù)案。不同于公開市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性，降準(zhǔn)會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)壓低金融市場(chǎng)長(zhǎng)端利率的預(yù)期，市場(chǎng)已預(yù)期LPR利率下行，這會(huì)正向激勵(lì)各類經(jīng)營(yíng)主體修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表，即用低成本負(fù)債替換高成本負(fù)債，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)資產(chǎn)端面臨收益減記壓力，而在銀行系統(tǒng)負(fù)債端，利率下行等會(huì)激勵(lì)人們用定存鎖定利息收入，抬高銀行系統(tǒng)的負(fù)債端成本。

其結(jié)果就是銀行系統(tǒng)的凈息差收益如同夾心餅干一樣，受到資產(chǎn)端與負(fù)債端的共同擠壓。這從長(zhǎng)期看，會(huì)影響銀行股估值，降低銀行尤其是中小銀行御寒能力。

二是，未雨綢繆地為金融機(jī)構(gòu)可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)做好相應(yīng)準(zhǔn)備。目前金融系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的一個(gè)重要特征就是提高短存長(zhǎng)貸比重，以擴(kuò)大凈息差，如去年四季度以來(lái)的信貸井噴，有相當(dāng)一部分是借長(zhǎng)還短，拉長(zhǎng)銀行系統(tǒng)資產(chǎn)端久期，而負(fù)債端的久期結(jié)構(gòu)尚不能與資產(chǎn)端的期限結(jié)構(gòu)有效匹配，這會(huì)降低銀行尤其是中小銀行的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，放大其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口。

思則有備，有備無(wú)患。不論是基于短期的權(quán)宜之計(jì)，還是中長(zhǎng)期的資本之策，根本上就是要做有創(chuàng)造性的執(zhí)行者，堅(jiān)持問(wèn)題意識(shí)。

這就要求，一方面要積極推進(jìn)債轉(zhuǎn)股等模式試點(diǎn)，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)本身的御寒能力，降低中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口；同時(shí)，加快推進(jìn)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)建設(shè)，推進(jìn)存量信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)再配置和再平衡，緩解金融機(jī)構(gòu)的跨期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，要加快要素資源市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，貫徹“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，基于負(fù)面管理清單向所有市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體開放政府采購(gòu)市場(chǎng)，為經(jīng)濟(jì)體系的信用轉(zhuǎn)動(dòng)注入更多的行動(dòng)空間，做實(shí)信用創(chuàng)造，風(fēng)險(xiǎn)就能在信用傳導(dǎo)和交易中得到有效管控。

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