作為美聯(lián)儲每個季度的收官會議，伴隨經(jīng)濟(jì)展望（SEP）更新的決議聲明往往會引發(fā)市場更大的波動。在最新通脹數(shù)據(jù)公布后，本月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）跳過加息的預(yù)期得到強化，推動隔夜美股震蕩上揚，標(biāo)普和納指續(xù)創(chuàng)13個月新高。不過歷史數(shù)據(jù)顯示，暫停緊縮并不意味著牛市的開啟，關(guān)鍵或在于能否避免衰退的發(fā)生。

美聯(lián)儲或保留加息選項

北京時間周四凌晨2點，美聯(lián)儲將公布6月政策會議決定，并更新其對利率、增長、就業(yè)和勞動力市場的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

【資料圖】

自去年3月以來，美聯(lián)儲在過去10次會議中已經(jīng)累計上調(diào)聯(lián)邦基金利率500個基點，緊縮力度創(chuàng)下上世紀(jì)80年代以來最高。隨著通脹壓力減弱和部分經(jīng)濟(jì)部門出現(xiàn)警報信號，本次會議可能成為重要的政策轉(zhuǎn)折點。根據(jù)芝商所利率觀察工具FedWatch，市場對維持利率的定價已經(jīng)超過90%，幾乎板上釘釘。不過7月加息的預(yù)期保持高漲，可能性在70%左右。

蒙特利爾銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美聯(lián)儲將選擇跳過6月，以更好地評估經(jīng)濟(jì)和通脹趨勢。不過這并不等同于加息周期終點，他預(yù)計鮑威爾可能會強調(diào)，如果未來數(shù)據(jù)不能顯示在降低通脹方面取得進(jìn)展，那么將保留進(jìn)一步行動的權(quán)利。

除了政策決定本身之外，本次會議的焦點是未來的政策路徑線索。考慮到美聯(lián)儲放棄了政策指引的表述，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將成為未來利率決定的重要依據(jù)，外界將密切關(guān)注本次會議上鮑威爾的最新表態(tài)及未來兩年利率點陣圖的分布狀況。

在3月的經(jīng)濟(jì)展望預(yù)測中，美聯(lián)儲預(yù)計到2023年底，利率將達(dá)到5.1%的峰值，相當(dāng)于目前的水平，到2024年底將降至4.3%。相比之下，市場預(yù)期更為溫和，雖然降息節(jié)點被推遲至明年，但投資者預(yù)計到2024年12月利率目標(biāo)為3.75%-4%，這意味著將有至少5次降息空間。

接下來反通脹進(jìn)程的推進(jìn)將至關(guān)重要。美國5月CPI同比上漲4.0%，創(chuàng)兩年多新低，不過不考慮能源、食品的核心CPI增長5.3%，依然遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的中期目標(biāo)，這可能意味著終端利率上修及降息節(jié)點延后預(yù)期。

第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為美聯(lián)儲未來還將至少加息一次的機構(gòu)包括美銀、匯豐、瑞銀、德銀、高盛、花旗和巴克萊。美國銀行預(yù)計，2023年的利率預(yù)測中值將上調(diào)25個基點，委員會對其政策利率路徑保持向上的偏向，而明年降息依然充滿不確定性。

需警惕衰退風(fēng)險

近期，外界對美聯(lián)儲暫停收緊貨幣的預(yù)期持續(xù)提振風(fēng)險偏好。投資者對經(jīng)濟(jì)前景的樂觀情緒也讓市場主線從人工智能領(lǐng)銜的科技股浪潮向周期股、小盤股擴(kuò)散。本月以來，羅素2000指數(shù)已經(jīng)累計上漲近10%，在全球主要市場股指中排名榜首。

然而，歷史數(shù)據(jù)顯示，貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變并不能保證美股開啟新一輪行情。

美林證券前北美首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Rosenberg Research總裁羅森博格（David Rosenberg）統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自1950年以來，14個加息周期中有11個以衰退告終。其中，標(biāo)普500指數(shù)的峰值與衰退開始之間的平均時間約為6.5個月，而該指數(shù)從峰值到低谷平均需要12.5個月，這通常發(fā)生在衰退結(jié)束之前。

雖然美國政府及時解決了債務(wù)上限危機，健康的勞動力市場也成為了美國經(jīng)濟(jì)韌性的重要依據(jù)。外界對于衰退的擔(dān)憂并沒有減弱，多條關(guān)鍵美債收益率曲線持續(xù)倒掛，美聯(lián)儲5月會議紀(jì)要也表示，研究人員預(yù)計四季度美國經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)溫和衰退。

在緊縮周期中，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)部門的沖擊將逐步擴(kuò)散，一季度銀行業(yè)動蕩就是信號，商業(yè)地產(chǎn)的警報并未解除，其余波也可能成為下半年拖累美國經(jīng)濟(jì)的重要因素。作為中小銀行的代表之一，美國合眾銀行首席執(zhí)行官切塞瑞（Andy Cecere）本周預(yù)計，二季度該行貸款需求與去年同期相比有所下降。因為貨幣政策緊縮增加了經(jīng)濟(jì)壓力，消費者減少了可自由支配的支出，這損害了貸款需求。美國聯(lián)信銀行 (Comerica Bank) 稍早前宣布，將在年內(nèi)逐步退出抵押貸款融資業(yè)務(wù)。

瓜蒂耶里告訴第一財經(jīng)，他預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)下半年將出現(xiàn)小幅萎縮的溫和衰退，其中擔(dān)憂的重要部分來自于銀行業(yè)風(fēng)波后續(xù)效應(yīng)，根據(jù)美聯(lián)儲貸款支持工具和銀行存款的數(shù)據(jù)，美國地區(qū)銀行體系暫時穩(wěn)定了下來，但存款外流壓力和對信貸條件的收緊將逐步傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)。

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