5月以來，中國股市開始走軟，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)亦弱于預期，究竟當前國際機構如何評估中國的經(jīng)濟脈搏？國際投資者對中國股市的前景有何展望？

(資料圖)

圍繞上述市場關切，5月31日，以“蓄勢以待 放眼未來”為主題的摩根大通第十九屆全球中國峰會在上海開幕。這也是疫情后，美國最大金融機構首次在中國舉行全球性峰會。

中國經(jīng)濟復蘇尚不均勻

摩根大通中國區(qū)首席執(zhí)行官梁治文對記者表示：“中國調(diào)整疫情防控措施是今年全球經(jīng)濟發(fā)展最大的催化劑之一。更加深入地了解中國市場，對全球投資者來說有著前所未有的重要意義。”

就目前而言，中國已經(jīng)處于疫情后的復蘇階段，但就各個細分行業(yè)來看，復蘇情況仍不均勻。

摩根大通中國首席經(jīng)濟學家兼大中華區(qū)經(jīng)濟研究主管朱海斌對記者表示，表現(xiàn)突出的有兩方面——一是與疫情后重啟相關的部門，反彈力度較大，例如國內(nèi)的旅行、酒店、餐飲等強勁復蘇。但過去幾年相對受影響較小的部門，例如手機、家具等常規(guī)消費，在今年表現(xiàn)整體偏弱；二是與年初財政、貨幣政策前置相關的領域，例如一些重大的基礎設施建設、中長期的綠色的轉型主題（例如新能源、電動車）、高新科技和制造業(yè)升級領域，這些領域的指標明顯更好。在工業(yè)生產(chǎn)方面，表現(xiàn)最突出的兩個領域是太陽能電池和新能源汽車，但與政策支持關聯(lián)性較低的領域則表現(xiàn)一般。

盡管疫情后的復蘇仍不全面，但朱海斌也認為，經(jīng)濟指標由壞變好需要一個過程，并非一蹴而就。比如近期引發(fā)關注的工業(yè)企業(yè)利潤仍跌20%，青年失業(yè)率暫時居于高位，工資的上漲短期也尚未明顯轉好，公共投資在今年前三、四個月很強，但民間投資仍弱。

“可能市場需要一些耐心，并非所有指標都會同步轉好，從公共投資傳導到民間投資，通常需要1-3個季度。”

近期，由于高頻數(shù)據(jù)轉弱，最新公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也位于50的“榮枯線”以下，各界對于刺激政策加碼的預期升溫。但是，朱海斌認為近期刺激加碼的可能性并不高。

“今年財政刺激力度可能比去年偏弱一些，貨幣政策基本是中性的。從宏觀政策的執(zhí)行來講，今年是明顯前置，考慮到去年的低基數(shù)，二季度經(jīng)濟仍是全年高點，出臺刺激政策的可能性較低。”

目前，摩根大通預計今年中國GDP增速全年將達5.9%，就按季調(diào)整后的環(huán)比增速而言，一季度增速為12%，二季度為3.5%，三、四季度為4.9%，即復蘇的動能在2、3月最強，之后會慢慢放緩。海外經(jīng)濟的放緩也將構成影響，尤其是發(fā)達國家經(jīng)濟衰退的風險可能在下半年進一步發(fā)酵，對中國出口構成一定挑戰(zhàn)。

年末股市表現(xiàn)或更趨樂觀

由于經(jīng)濟復蘇不如預期強勁，加之市場開始矯正對刺激政策的預期，過去一周，滬指連續(xù)回調(diào)。

摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑對記者表示，在歷史上，如果亞太與全球經(jīng)濟同步恢復，亞太經(jīng)濟很快就會從恢復期進入擴張期。但如果全球經(jīng)濟沒有同步恢復，亞太經(jīng)濟則可能繼續(xù)在恢復期徘徊。

“我們目前就在一個恢復期徘徊，至于何時會見底，從2000年開始，中國的庫存周期去化基本是17個月，如果這次也是17個月，就會在3季度末去化完成，企業(yè)家的信心低點是去年的11-12月，我們在一個逐漸恢復的過程中，但還沒有到掉頭轉向擴張期的時候。”劉鳴鏑表示。

她也預計，今年股指全年將在中性區(qū)間波動。到年底，隨著各界能夠比較明確地展望復蘇進入擴張階段的傾向，股指可能會在中性到樂觀場景的區(qū)間波動。

目前，在不同情景下，摩根大通對滬深300指數(shù)的預測區(qū)間是——悲觀情景為3800，中性情景是4200，樂觀情景是4600，對應的市盈率（PE）大約為11倍、12.5倍、13.7倍。對于MSCI中國指數(shù)，摩根大通預計在不同情景下的點位分別是54、66、80，對應的PE是9倍、10倍、12倍，基本呈現(xiàn)區(qū)間波動的行情。

劉鳴鏑分析稱，觀察2004年以后的6次牛市和6次熊市，牛、熊的主要驅動力是估值而非業(yè)績。“6次牛市從底點開啟時，MSCI中國的平均PE在9.8倍，頂點是15.4倍，即PE擴張了54%；就盈利來看，這6次盈利平均增加了32%；在幾次熊市時，估值元素造成的下跌是8%，業(yè)績元素（每股收益）造成的下跌是2%，很明顯是因為達到了一定估值，外加事件性驅動，包括資金流，催化了牛、熊變化，這是值得掌握的規(guī)律。”不難發(fā)現(xiàn)，點位的攀升主要是受到估值驅動。全球越是成熟市場，業(yè)績增長的驅動成分則會越大。

在她看來，目前中國股市的估值在去年的9倍以下見底，今年2月在11.5倍見頂，估值的中樞在下降。從股指的表現(xiàn)判斷，摩根大通不認為PE會跌到9倍以下，但暫時很難漲到12倍以上，因而判斷MSCI中國、滬深300的PE將在11-13.7倍和13.5-14倍的估值區(qū)間。

未來，外資的配置趨勢也受到關注。今年年初，北向資金引領了這一波反彈，總計凈流入近1800億元。但3月開始，資金動能減弱。就國際投資機構的持倉來看，劉鳴鏑稱，根據(jù)4月底EPFR的數(shù)據(jù)（涵蓋了全球約三分之一的基金管理規(guī)模，總規(guī)模14萬億美元），目前各類基金對中國處于“低配”的狀態(tài)。但是，A股及港股的估值目前都位于亞太區(qū)股市的底部，且根據(jù)摩根大通的估測，內(nèi)地2022年年底的存款和現(xiàn)金總額為129萬億元，遠超2013年的51.4萬億元和2015年底的60.4萬億元。如何將部分家庭儲蓄引入股市， 實現(xiàn)可持續(xù)的投資回報及財富的保值增值，將是至關重要的環(huán)節(jié)。

標簽：