國際金價本周突破2000美元，創(chuàng)下年內(nèi)新高。白銀漲勢更猛，向上突破24美元阻力位，收于25美元關(guān)口。3月21日以來，白銀價格累計(jì)反彈12%，黃金的反彈幅度為4%。

美國數(shù)據(jù)疲軟、債券收益率和美元再次走弱支撐了這兩種非生息金屬。更受關(guān)注的黃金前景看起來一片大好——全球央行增持黃金，美元超發(fā)而導(dǎo)致黃金需求升溫，美聯(lián)儲加息進(jìn)入晚期、降息或出現(xiàn)在明年，數(shù)字貨幣熊市亦補(bǔ)償了黃金。各界預(yù)計(jì)，即使短期出現(xiàn)波動，黃金的升勢并沒走完，本周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)若不意外強(qiáng)于預(yù)期，金價或繼續(xù)維持強(qiáng)勢。

(資料圖)

值得一提的是，白銀是3月表現(xiàn)最佳資產(chǎn)，以15%的當(dāng)月收益笑傲群雄。白銀價格走勢同時由貨幣、工業(yè)屬性引導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)衰退期間，貴金屬進(jìn)入多頭行情初期，多數(shù)央行均采取貨幣政策寬松，使黃金漲勢較為強(qiáng)勢（金銀比上升），凸顯貨幣屬性，白銀雖也上漲，但一定程度被工業(yè)屬性拖累。如：2008年、2020年3月。不過，多位投資人士對記者表示，近期白銀的跑贏更多是因?yàn)榇饲皻W美銀行業(yè)危機(jī)期間超跌，如今是金銀比（黃金／白銀期貨價格）均值回歸。但中長期而言，黃金的表現(xiàn)或更優(yōu)。

逼近歷史高點(diǎn)的金價上不封頂？

本周國際金價突破2000美元大關(guān)，創(chuàng)下年內(nèi)新高，誰都沒想到金價會在美聯(lián)儲利率接近5%之際漲勢如虹。

就短期來看，美元大幅下跌，美國JOLTS職位空缺和工廠訂單均弱于預(yù)期，4月5日公布的美國3月ADP就業(yè)人數(shù)增加14.5萬人，預(yù)期21萬人，前值24.2萬人。這些數(shù)據(jù)引發(fā)了市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，從而降低了美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊政策的可能性，即使年內(nèi)降息仍概率不大。作為非生息資產(chǎn)的黃金，且與美元負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)，當(dāng)利率預(yù)期下降、美元走弱之際，金價的騰飛顯得理所當(dāng)然。

數(shù)據(jù)顯示，從去年四季度開始，隨著美國和歐洲通脹開始降溫，加息預(yù)期已經(jīng)下降。同時，美元指數(shù)則已經(jīng)從115附近的高位下跌超10%。美元和黃金在過去60天的相關(guān)性接近-94%。

“有人認(rèn)為，歐佩克+大幅削減原油供應(yīng)會進(jìn)一步大幅提振油價，從而給世界經(jīng)濟(jì)帶來新一輪通脹沖擊。盡管這種情況仍有可能發(fā)生，但由于疲軟的數(shù)據(jù)引發(fā)了對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，交易員們已經(jīng)有了其他想法。要是真的發(fā)生了，債券會遭到拋售，引發(fā)收益率上升。出于同樣的原因，我們今天就不會看到黃金和白銀創(chuàng)下2023年新高，也不會看到英鎊/美元突破1.25關(guān)口。”嘉盛集團(tuán)資深分析師拉扎扎達(dá)（FawadRazaqzada）對記者表示，“但讓我們看看未來幾天油價還會上漲多少，以及市場的看法是否會改變。但至少目前市場正在對美元指數(shù)施加下行壓力，這有助于貴金屬在下跌時獲得支撐。”

本周五將公布關(guān)鍵的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，只要就業(yè)數(shù)據(jù)不大幅超預(yù)期，金價很難下挫。目前，加息預(yù)期已經(jīng)下降。市場現(xiàn)在定價美聯(lián)儲在5月加息25BP的可能性不到50%。更重要的是，美聯(lián)儲年底利率現(xiàn)在預(yù)計(jì)將比當(dāng)前水平低約65BP，這意味著屆時美聯(lián)儲可能會降息25個基點(diǎn)2~3次。

“換句話說，由于歐佩克出人意料地決定大幅削減石油產(chǎn)量，市場參與者似乎并不太擔(dān)心原油價格上漲對通脹的影響。但市場更關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，特別是考慮到經(jīng)歷了各國央行有史以來最快的加息周期之一。”拉扎扎達(dá)表示，如果本周美國數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟，市場可能會更自信地認(rèn)為美聯(lián)儲不會加快加息步伐，而這樣一來對黃金的前景以及日元和白銀等其他低收益和零收益資產(chǎn)來說是個好消息。

單純從技術(shù)面來看，黃金目前的價格走勢繼續(xù)指向進(jìn)一步上漲。多數(shù)交易員認(rèn)為，在看到具體的反轉(zhuǎn)信號之前，并不認(rèn)為黃金見頂。具體而言，3月初突破下跌楔形使金價迅速攀升至2000美元，然后停滯了幾周。但從這一關(guān)口開始的下行趨勢有限，多頭不斷介入捍衛(wèi)關(guān)鍵點(diǎn)位，如1935美元，現(xiàn)在則是1960美元（12月高點(diǎn)）。隨著金價現(xiàn)在突破2000美元大關(guān)，這為繼續(xù)沖擊2022年3月高點(diǎn)2070美元打開空間，然后將看向2020年8月觸及的歷史高點(diǎn)2075美元。如果跌破1960美元的支撐位，這種看漲的技術(shù)觀點(diǎn)將趨弱。如果發(fā)生這種情況，那么多頭將再次陷入困境。從根本上說，如果我們看到美國和全球數(shù)據(jù)重新走強(qiáng)，利率預(yù)期的上升可能會打壓黃金的前景。

此外，本輪黃金的攀升也有特殊的結(jié)構(gòu)性因素。全球資深宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對第一財(cái)經(jīng)記者表示，從大周期看，美元大概率貶值，這一過程黃金勢必要重新定價。目前，全球央行在邊際上減持美元、增持黃金，這也在某種程度上愿意對地緣政治風(fēng)險的考量。世界黃金協(xié)會3月10日發(fā)布的報告顯示，2023年1月，全球央行官方黃金儲備凈增77噸，數(shù)額環(huán)比上漲192%。在全球各大央行帶動下，全球黃金交易的活躍度明顯提升。作為全球貿(mào)易“硬通貨”，黃金能夠助力各國對沖本國貨幣在國際貿(mào)易上的貶值風(fēng)險；此外，隨著數(shù)字貨幣進(jìn)入熊市，自然黃金價值被進(jìn)一步凸顯。此前黃金在比特幣崛起后貨幣屬性受到打擊，但在烏克蘭戰(zhàn)爭爆發(fā)后貨幣屬性再度回歸；同時，在通脹中期居高難下的背景下，黃金成為天然對沖工具。

白銀短線彈性或更大

目前，市場顯然進(jìn)入了“衰退交易”階段，各界擔(dān)心美聯(lián)儲大幅緊縮將導(dǎo)致金融穩(wěn)定風(fēng)險，從而抑制信貸，這一情緒也體現(xiàn)在市場交易上，例如金價反彈，以及作為“現(xiàn)金牛”的大型科技公司領(lǐng)跑美股之上（“現(xiàn)金牛”為衰退期的避險標(biāo)的）。

一般而言，在衰退前期的階段，白銀的漲勢并不會跑贏黃金，由于白銀兼具工業(yè)屬性，因此更傾向于在經(jīng)濟(jì)上行周期隨著商品牛市而大漲。但3月以來，白銀卻大漲近15%，幾乎是黃金的2倍，金銀比也大幅下降，從3月初的90附近大跌至81。

在機(jī)構(gòu)看來，這可能因?yàn)榇饲坝晒韫茹y行引發(fā)的市場巨震導(dǎo)致白銀超跌，當(dāng)時各界大大提升了對美國經(jīng)濟(jì)衰退的定價，而最近在情緒緩和后，白銀也出現(xiàn)了超跌反彈，這一波行情從3月21日開始提速。

“一般而言，在黃金和白銀中，更看好白銀的交易屬性，其實(shí)兩者的相關(guān)性在80%以上，但是基于兩方面，一是比特幣已經(jīng)合法化，部分取代了黃金的金融屬性；另一方面，各國央行天生多頭黃金，因此黃金的波動也小于白銀。”南銀理財(cái)研究部主管王強(qiáng)松告訴記者。

就短期來看，白銀的彈性可能仍會強(qiáng)于黃金，只要非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不出意外。從比價效應(yīng)來看，可以考慮做金銀比和金油比的均值回歸。在他看來，從2000年以后兩次美元進(jìn)入降息周期，白銀都有一波不錯的表現(xiàn)，這個規(guī)律在2000年以前不明顯。但是至于做不做以及何時入場，就要看不同機(jī)構(gòu)和個人的風(fēng)險承受能力。

白銀價格走勢同時由貨幣、工業(yè)屬性引導(dǎo)。歷史上，白銀與黃金都曾經(jīng)作為流通貨幣，直到布雷頓森林體系瓦解后，雖然各國央行不再將白銀作為官方儲備，但白銀的價值儲藏的功能并未消失，因此白銀與黃金依舊有相近的影響價格因素，兩者價格走勢呈正相關(guān)性高達(dá)0.91，因此白銀與美元也有替代關(guān)系。

白金與黃金兩者最大的不同處在于工業(yè)需求程度，白銀工業(yè)需求占總需求比重高達(dá)54%（黃金僅10%），工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域包含電子產(chǎn)品、焊料、影像和光伏，還有5G、新能源車，使白銀相對黃金具有更強(qiáng)的抗通脹特性。因此可以透過衡量通脹預(yù)期的“金銀比”，找出銀價相對強(qiáng)勢的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。德銀預(yù)計(jì)，下一階段，金銀比可能在80區(qū)間窄幅波動。

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