自10月美股從年內(nèi)低點(diǎn)反彈以來，能源板塊持續(xù)表現(xiàn)出比國際油價(jià)走勢更為抗跌的特征。

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道瓊斯市場統(tǒng)計(jì)顯示，能源行業(yè)的基準(zhǔn)ETF期間上漲了7.1%，而原油現(xiàn)貨平均價(jià)格則下跌了23%。根據(jù)Bespoke Investment Group的統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)美股油氣板塊與原油現(xiàn)貨收益率差距擴(kuò)大至20%以上，這種情況是2006年以來首次出現(xiàn)。

強(qiáng)勁的利潤增速、積極回購立場和依然低廉的估值架構(gòu)，成為投資者和機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好的理由。

強(qiáng)勁的盈利增速

今年以來，能源行業(yè)累計(jì)漲幅63.5%，是目前標(biāo)普500指數(shù)11個(gè)板塊中唯一一個(gè)上漲的板塊。

利潤高速增長是投資者仍然涌向油氣股的一個(gè)重要原因。根據(jù)Refinitiv IBES的數(shù)據(jù)，能源板塊第三季度的盈利比上年同期增長135%。相比之下，標(biāo)普500指數(shù)的整體收益僅增長4%。如果不考慮能源板塊，上季度整體盈利將下降3.5%。

因地緣政治因素推高的油氣價(jià)格成為了行業(yè)最堅(jiān)實(shí)的基本面保障，未來一年板塊前景依然光明。摩根士丹利市場分析師拉茨（Martijn Rats）在2023年展望報(bào)告中表示：“考慮到中國需求改善的預(yù)期、全球航空運(yùn)輸?shù)某掷m(xù)復(fù)蘇、美國頁巖油供應(yīng)有限以及其他有利因素，對明年的原油價(jià)格前景持中性至樂觀態(tài)度。 市場可能會(huì)在下半年出現(xiàn)供應(yīng)不足的情況， 預(yù)計(jì)布倫特原油將在明年中期恢復(fù)到110美元/桶左右。”

評級機(jī)構(gòu)穆迪最近發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)美國油氣采掘業(yè)盈利將在2023年總體穩(wěn)定，只會(huì)略低于今年創(chuàng)下的歷史峰值，這將為生產(chǎn)商帶來強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。

除了上游油氣價(jià)格外，下游煉油業(yè)務(wù)高利潤率也是行業(yè)業(yè)績的重要支持。Refinitiv統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，三季度美國油氣精煉業(yè)務(wù)盈利增速達(dá)到302%，遠(yuǎn)超其他四個(gè)細(xì)分行業(yè)：綜合油氣開發(fā)（138%）、石油天然氣勘探與生產(chǎn)（107%）、油氣設(shè)備與服務(wù)（91%）和石油和天然氣儲(chǔ)存與運(yùn)輸（21%）。

原油經(jīng)紀(jì)商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加（Tamas Varga）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，包括美國在內(nèi)，全球都面臨著煉能不足的問題。他舉例道，美國目前取暖油裂解價(jià)差（heat oil crack）約為63美元/桶，比2021 11月上漲了三倍。汽油裂解價(jià)差（gas oil crack）為39美元/桶，也比2021同期的價(jià)格高出兩倍。整體產(chǎn)能不足的情況下，目前美國的餾分油和柴油庫存與5年平均水平相比，下降超過5%。

從近期華爾街機(jī)構(gòu)發(fā)布的研報(bào)看，未來供應(yīng)擴(kuò)張的不確定性上升以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高企等因素將繼續(xù)支撐周期性高油價(jià)。與其他行業(yè)相比，能源市場業(yè)績的可確定性使得其保持著較高的市場吸引力。

回購與控制資本支出

積極推動(dòng)回購也是支撐能源公司股價(jià)的重要推手。今年前三季度，包括埃克森美孚在內(nèi)的全球能源巨頭都錄得了創(chuàng)紀(jì)錄的利潤，這些企業(yè)紛紛選擇回購股票和分紅等方式回報(bào)投資者的信任。

2020年二季度對于能源企業(yè)而言無疑是近年來最黑暗的時(shí)期，由于疫情影響，全球公路和空中交通量急劇下降，各地采取封鎖措施扼殺了對油氣的需求，國際原油期貨一度出現(xiàn)歷史性的負(fù)報(bào)價(jià)，當(dāng)時(shí)埃克森美孚創(chuàng)下二戰(zhàn)以來最差業(yè)績，殼牌單季虧損超100億美元。伴隨著油價(jià)逐步反彈，能源公司開始著眼于削減債務(wù)和增加股東回報(bào)，并嚴(yán)守資本紀(jì)律。

Bernstein Research研報(bào)稱，包括埃克森美孚、雪佛龍、馬拉松石油、菲利普66、西方石油在內(nèi)的能源巨頭今年準(zhǔn)備通過回購計(jì)劃向股東回報(bào)380億美元。RBC資本市場（RBC Capital Markets）的回購預(yù)測則達(dá)到410億美元。

與以往不同，油價(jià)上漲并沒有吸引美國企業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)普遍選擇控制資本支出的增長和產(chǎn)能擴(kuò)張。頁巖油生產(chǎn)商EOG Resources和Pioneer Natural Resources警告稱，今年的石油產(chǎn)量將令人失望，而明年的增長速度可能會(huì)比預(yù)期更慢。

分析認(rèn)為，頁巖油勘探活動(dòng)擴(kuò)張緩慢是多方面因素造成的，包括供應(yīng)鏈限制、勞動(dòng)力短缺等因素造成的成本上漲壓力。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)對區(qū)域內(nèi)58家石油生產(chǎn)商調(diào)查顯示，大部分企業(yè)報(bào)告了投入成本上升的問題，例如管材價(jià)格較疫情前水平高出2倍。

瓦爾加告訴記者，除了成本壓力以外，一些生產(chǎn)商也受到了巨額對沖損失的打擊，再加上資本紀(jì)律的要求，這也是為什么油價(jià)上漲并沒有美國本土產(chǎn)能大幅增長。他分析道，經(jīng)歷了前幾年慘淡的股價(jià)表現(xiàn)后，能源公司試圖贏回投資者的信心，石油公司發(fā)出的信號是，短期內(nèi)不會(huì)全力投入新增產(chǎn)能，利用油價(jià)上漲帶來的收益重振資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)為未來轉(zhuǎn)型爭取時(shí)間。

估值依然便宜

除了上述兩點(diǎn)之外，能源股的估值水平也值得關(guān)注。盡管今年板塊大幅上漲，其盈利增速和市盈率水平依然顯示了性價(jià)比。Zacks Investment Research發(fā)現(xiàn)，能源板塊目前的市盈率為8.19倍，而標(biāo)普500指數(shù)收益率超過16倍。

從歷史上看，能源股的估值也處于低位。獨(dú)立研究公司Rosenberg research&Associates 統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)， 目前的行業(yè)平均估值水平處于27%的歷史百分位。相比之下，即使今年標(biāo)普500指數(shù)下跌超過15%，其市盈率處于71%的歷史百分位水平。

“股神”巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋對傳統(tǒng)能源的投資也印證了其價(jià)值投資理念。根據(jù)SEC公布的最新13F報(bào)告，伯克希爾在傳統(tǒng)能源行業(yè)的投資組合持倉市場超過500億美元，接近總持倉的1/6。

巴菲特買入西方石油的操作被市場津津樂道。今年以來伯克希爾多次入場增持，三季度其在西方石油公司的股份增加3500萬股，至1.943億股，總持倉市值最高接近140億美元。除了買入西方石油的普通股之外，伯克希爾還投資西方石油價(jià)值100億美元的優(yōu)先股，每年可帶來8%的優(yōu)先股股息，并可從2029年起選擇按105%的賬面價(jià)贖回。

經(jīng)歷了疫情初期的短期波動(dòng)后，西方石油的財(cái)務(wù)狀況顯著改善。去年年末，西方石油的經(jīng)營杠桿率為3.69倍，到2022年9月30日，其杠桿率下降至2.51倍，股東權(quán)益占總資產(chǎn)的比重提高至39.81%。隨著盈利能力的提升以及經(jīng)營活動(dòng)的巨額現(xiàn)金流入，該公司今年以來（年初至2022年11月7日）償還了96億美元的貸款，削減了34%的債務(wù)。

這筆投資也給伯克希爾帶來了豐厚回報(bào)。統(tǒng)計(jì)顯示，西方石油今年前三個(gè)季度累計(jì)支付了8.63億美元的股息，并斥資24.67億美元回購股份，相當(dāng)于總市值近5%。今年以來，西方石油逆勢大漲，截至7日收盤，累計(jì)漲幅高達(dá)121.2%。

標(biāo)簽： 資本開支 埃克森美孚 西方石油 伯克希爾