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期盼已久的寬信用終于千呼萬喚始出來了。

11日央行發(fā)布最新金融數(shù)據(jù)：9月社融增量3.53萬億元，比上年同期多增6274億元，超過2.8萬億元的市場(chǎng)預(yù)期；新增信貸2.47萬億元，同比多增8108億元，超過1.8萬億的市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)該月有史以來新高。

數(shù)據(jù)超預(yù)期反映了人們期待已久的寬貨幣向?qū)捫庞玫能S升。深入分析，可以發(fā)現(xiàn)，金融數(shù)據(jù)具有以下幾大亮點(diǎn)：

一方面，企業(yè)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)邊際改善。企業(yè)短期貸款新增6567億元，同比多增超4700億元，中長(zhǎng)期貸款新增13488億元，同比多增6500億元以上，票據(jù)融資同比少增近2200億元。中長(zhǎng)期貸款快速增長(zhǎng)，為企業(yè)啟動(dòng)資本投資支出周期提供糧草。這反映企業(yè)用中長(zhǎng)期貸款替換短期貸款和票據(jù)融資，將有助于改善企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，減輕企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。中長(zhǎng)期貸款是種子，只要播種就有期盼。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)逐漸回表。9月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社融規(guī)模存量的61.5%，同比高0.3個(gè)百分點(diǎn)，委托貸款余額占比3.3%，同比低0.2個(gè)百分點(diǎn)，信托貸款余額占比1.1%，同比低0.6個(gè)百分點(diǎn)等，這反映風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從表外回表內(nèi)的力度明顯。由于表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)嚴(yán)格受巴塞爾協(xié)議約束，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的撥備覆蓋率會(huì)極大地提升，市場(chǎng)的敞口風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到一定改善。

需加強(qiáng)的地方是住戶部門的信貸需求。9月居民貸款雖在邊際改善，但同比持續(xù)縮量；其中短期貸款新增1922億元，同比少增181億元，居民中長(zhǎng)期貸款增加3456億元，同比少增1211億元。這反映經(jīng)濟(jì)體系中最終消費(fèi)需求依然處于邊際收縮狀態(tài)，金融數(shù)據(jù)的改善并非源自需求這一內(nèi)生動(dòng)力，而是來自政策的激勵(lì)。缺少有效需求的強(qiáng)有力支撐，寬信用的根基還有待加固。

需求邊際收縮下出現(xiàn)企業(yè)融資意愿偏強(qiáng)，目前看來合理的解釋大致可以是：一是企業(yè)新增融資帶有明顯的財(cái)務(wù)改善型特征。8月22日1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)分別下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)和15個(gè)基點(diǎn)，利率下行降低了企業(yè)融資成本。從邊際成本與收益角度看，企業(yè)有動(dòng)力用低利率的新增貸款置換高利率的存量負(fù)債，從而改善企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，尤其是減輕企業(yè)的償付壓力。畢竟，如果基于GDP平減指數(shù)來合算通脹率，不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)實(shí)際支付的真實(shí)融資成本要低于名義上的利率。顯然，這會(huì)有效激勵(lì)部分企業(yè)的貸款意愿。

一是新增貸款還主要集中在基建等領(lǐng)域，貸款主體以國(guó)企為主，且主要受政策因素驅(qū)動(dòng)。從政策層面看，6月以來新增政策資金支持額度超過2萬億元，包括8000億元政策性銀行新增信貸額度、6000億元可做資本金的政策性金融工具、2000億元設(shè)備更新再貸款、2000億元保交樓專項(xiàng)借款、5000億元存量專項(xiàng)債限額發(fā)行；此外，9月央行再次啟動(dòng)了2020年2月暫停的PSL（抵押補(bǔ)充貸款），規(guī)模也達(dá)1082億元。結(jié)合央行推出的各類再貸款和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等，這些激勵(lì)政策在9月份發(fā)揮了激勵(lì)的功效，用政策激勵(lì)帶來的更優(yōu)惠融資成本，推動(dòng)了9月份寬信用的邊際改善。

不過，當(dāng)前社融邊際改善，并非受邊際投資收益率的改善推動(dòng)，這意味著資金輸出只是開始，如何持續(xù)激發(fā)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，并安全地把播下的種子收回來，才是關(guān)鍵和核心，也才是一個(gè)完整的輪回。為此，真正將寬信用的萌動(dòng)規(guī)范在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)可承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力范圍之內(nèi)是關(guān)鍵。

在全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻的當(dāng)下，穩(wěn)增長(zhǎng)還需把握好逆周期操作的尺度，寬信用的邊際改善需要一個(gè)刺激、消化吸收的過程，為消化吸收留足相應(yīng)空間，寬信用才能在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，不至于觸碰到風(fēng)險(xiǎn)的開關(guān)。

標(biāo)簽： 社會(huì)融資 居民貸款